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基础化工行业:短期供不应求带来R22价格大幅反弹

发布时间:2014-05-13    研究机构:海通证券

事件:

2014年以来,制冷剂R22(华东地区,低端)的价格从9700元/吨涨至目前约12600元/吨,涨幅在30%左右,相关股票如巨化股份(600160)、三爱富(600636)近期股价也出现了较大反弹。

点评:

1、R22背景知识:逐步淘汰,配额管理,过去几年价格大起大落

目前家用或工业用空调主要用R22或者R410a 制冷剂,其中R22(一氯二氟甲烷)是第二代制冷剂,主要用于定频空调,R410a(由R32和R125复配而得)是第三代制冷剂,主要用于变频空调。R22由于破坏臭氧层,同时会造成温室效应,因此属于即将淘汰的制冷剂品种,根据蒙特利尔协议书,发达国家以1989年为基准年,1996年冻结,2010年削减75%,2015年削减90%,2020年完全淘汰,发展中国家以2009-2010年为基准年,2013年冻结,2015年削减10%,2020年削减35%,2030年完全淘汰。R22除了直接用作制冷剂外,其还是PTFE(聚四氟乙烯)和R125的原材料。

由于2010年海外R22产能的大幅削减,加上国内2010-2011年空调行业的需求旺盛,R22价格在2009-2011年初出现了大幅的上涨,其从2009年中约7000元/吨涨至2011年初约28000元/吨,随后由于国内产能的扩张(60万吨扩张至75万吨),以及海外需求的萎靡,R22价格大幅回落,2012年中至2013年,R22价格基本在1万元/吨左右徘徊。

为了遵守蒙特利尔协议书,国内环保部在2013年11、12月公告了R22的2013、2014生产、使用配额,根据此公告,R22生产企业和使用企业2013、2014年必须在配额以内进行生产、使用,2014年与2013年配额相同,2014年15家制冷剂企业的生产配额约为30.8万吨,从下游消费来看,房间空调和工商制冷空调行业的使用配额分别为7.1万吨和1.0万吨,发泡和喷雾剂等领域的使用配额约为0.6万吨,另外近两年国内年度出口量约在12-13万吨。从环保部规划的生产、使用配额来看,生产配额远高于使用配额。

2、R22价格近期上涨的原因主要有两点

我们分析近期R22价格主要原因有两点,一是R22企业开工率低,而下游空调行业需求较好,带来短期的供不应求;二是原料氯仿价格上涨对R22价格有一定的成本支撑。

(1)受制生产配额、副产品盐酸滞销等原因,R22企业开工率较低

根据百川资讯的统计,2014年以来,R22企业的开工率较低,其中龙头东岳集团开工负荷在5-8成左右,巨化、梅兰、三美、临海利民等开工在5-6成,永和制冷和鹰鹏化工满开,而中氟化工、中化蓝天、自贡鸿鹤等均处于停工状态;开工负荷较低一方面原因是企业在配额制度下,有意控制生产节奏,另外一方面R22副产品盐酸目前严重滞销,企业积累大量库存,开工率被迫降低。

(2)3-5月份为空调生产旺季,2014年空调产量增速较快

通常3-5月份为空调生产旺季,2014年1-3月,国内空调生产量累计增速达到19.9%,远高于去年同期5.3%的水平。

(3)原材料氯仿价格2013年中以来大幅上涨

R22(一氯二氟甲烷)的主要原材料是氯仿(三氯甲烷)和氢氟酸,受氯气价格上涨等带动,氯仿价格大幅上涨,这对R22的价格有一定的成本支撑。以华东地区低端氯仿为例,其价格从2013年初的约1500-1600元/吨涨至目前的约3300-3400元/吨,而氯气的价格从2013年初100-200元/吨涨至目前约600-700元/吨,氯气的上涨的主要原因是由于烧碱价格低迷,氯碱装置开工率低所致。

3、供过于求的格局仍未改变,预计R22很难持续暴涨

R22目前产能约75万吨,2012年产量约60万吨,2013年产量约50万吨(包括制冷剂用和作为原料用),2013年国内生产、使用量开始采用配额制度,其用量以2009-2010年均值为基准,2014年配额跟2013年相同(外售和内用合计约52万吨),2015年削减10%;配额同时限制了行业的供给和需求,但总的来看,R22的产能仍在,而空调企业为了生产符合法规的空调,将逐步将使用R22制冷剂的生产线转换为使用R410a 的生产线,即R22制冷剂的需求会出现下滑;在产能没有收缩,而需求将下滑的情况下,预计R22很难持续暴涨,但在短期供需紧张情况下,预计R22价格仍有继续上涨可能性。

4、上市公司:东岳集团(0189.HK)、巨化股份(600160)、三爱富(600636)

上市公司中,东岳集团、巨化股份、三爱富分别拥有22、10、4.5万吨产能;2014年三家公司的外销生产配额分别为8.1、4.5、1.3万吨,以外销生产配额为R22销量计算,则每上涨1000块钱,三家公司可分别提升0.028元/股,0.018元/股,0.025元/股EPS。

5、风险提示

1)产品价格波动风险;2)下游需求波动风险

申请时请注明股票名称