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三爱富:掘金制冷剂,公司11年爆发式增长

发布时间:2011-04-29    研究机构:华创证券

事项

2011年4月28日,三爱富(600636)公布一季报,公司一季度实现归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增长165倍。

主要观点

2011年4月28日,三爱富公布一季报,公司一季度实现营业收入12.75亿元, 同比增加104%;扣除CDM 收入1.13亿元后,公司主营业务收入同比增长93.6%; 一季度实现归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比增加165倍;扣除CDM 利润0.97亿元后,公司净利润1.23亿元,同比增加91倍;实现EPS0.64元。主要观点如下:

1)公司一季度主营业务收入和净利润暴增,主要由于制冷剂价格大幅上涨,盈利能力大幅提升。受国外产能转移影响,一季度R134a 价格高达76000元,同比上涨超过40%;受发达国家R22产能大幅削减及R410a 需求增加的影响,R410a 的原材料R32和R125一季度均价分别达到40000元和135000元,同比分别上涨超过110%和200%。

2)11年是国内制冷剂行业发展的黄金时期。第一,根据《蒙特利尔议定书》, 10年发达国家将R22用量减少75%,作为替代品的R410a 需求大幅增加,相应的原材料R32和R125也将需求高涨;第二,10年占全球三分之一的发达国家R22产能关停,R22价格涨势强劲,将推动以它为原材料的R125价格持续走高,R32和R410a 价格也将受其驱动上涨,拥有R22产能、产业链较长的三爱富将充分享受产品涨价的盛宴;第三,由于国外厂家转产搬迁和国内新建产能较少,预计今年R134a 产能处于历史最低点,产品供不应求。综上所述,11年是国内制冷剂行业发展的黄金时期。到12年,随着国内厂家的大幅扩产以及国外产能的复产, R134a 供给缺口将得到弥补。

3)R410a 专利期将过,公司产品有望量价齐升。公司目前的R32和R125主要供应杜邦生产R410a,盈利能力受到限制。今年年底R410a 专利将到期,这一方面有望刺激市场需求大幅增长,另一方面公司的话语权和盈利能力也将加强。

4)新型制冷剂年底建成,公司将走在世界前列。公司3000吨HFO1234yf 预计年底达产,主要用于出口欧洲,替代R134a 成为最新一代汽车空调用制冷剂。该项目将使公司享受未来两年R134a 较高盈利能力的同时,为抢占新型制冷剂市场埋下了先手。

5)公司产品将受国家重点扶植。国家“十二五”规划将把氟化工单列一项,公司重点产品R125、R32等将成为国家重点发展的制冷剂品种。另外,氟橡胶、PVDF 等公司其他已有和在建项目也将受到国家支持。

盈利预测与投资建议。预计公司2011和2012年EPS 为1.61元和1.75元,对应PE 为17X 和16X。按照11年25倍PE,公司目标价40元。给予强烈推荐评级。

风险提示

原材料价格大幅波动;厂家大幅扩产竞争加剧。

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