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三爱富(600636):教育录播系统领先者 疫情下产品将加速渗透

发布时间:2020-02-18    研究机构:中信建投证券

收购教育录播领先企业奥威亚、剥离化工资产,三爱富全面转型教育产业。奥威亚成立于2005 年,主营教育视频录播系统,2008年推出课堂跟踪拍摄系统,2013 年推出全球首台嵌入式录播设备2015 年推出网络视频交互式录播平台,2017 年底被上市公司三爱富以现金对价19 亿元全资收购,2018 年推出4k 非编码视频无损长距离传输技术。2018 年奥威亚营收4.15 亿元,同增8.2%,扣非净利润1.97 亿元,同增20.1%。2018 年教育信息化录播产品占上市公司毛利比为85.8%,2020 年1 月三爱富拟剥离部分化工资产,奥威亚将成为现阶段公司最核心业务。

奥威亚终端用户以教育行业为主,2016-2018 年顺利完成业绩对赌。2018 年教育信息化配套软件占奥威亚收入的64.4%。其他收入包括教育硬件设备以及公检法、医疗行业等收入。公司下游客户以代理商为主,截至2019 年6 月,奥威亚在全国设有35 个本地化服务中心,销售人员130 人,代理商1000 多个。上市公司三爱富收购奥威亚期间,奥威亚承诺2016-2018 年扣非净利润分别不低于1.1 亿元、1.43 亿元、1.859 亿元,实际兑现扣非净利润分别为1.23、1.64、1.97 亿元,顺利完成业绩承诺。

奥威亚管理层与三爱富利益深度绑定,股权绑定后拟再进行股权激励。三爱富并购奥威亚时约定50%的现金对价被奥威亚原股东用于购买三爱富股票,截至2020 年2 月,奥威亚原股东共持有三爱富约9%股权,考虑除权影响后的持股成本预计在13.1-15.9元/股,锁定期为2018 年1 月起60 个月。2019 年9 月三爱富发布公告,拟以自有资金回购公司1%-2%的股份作为未来股票激励的股票来源,截至2020 年2 月3 日,三爱富共回购股票199.99万股,占总股本的0.45%,新一轮股权激励政策将进一步绑定员工和公司利益。

背靠央企平台,利于业务协作。三爱富为中国文发集团控股子公司,后者是国务院国资委直属的中国国新控股的全资子公司,是国资委面向文化产业进行投资运营的专业化平台。作为中国文发集团旗下唯一的上市公司,三爱富将是中国文发集团文化教育领域的核心资本运作和业务平台。教育信息化采购方以教育局和学校为主,央企背景有利于全资子公司奥威亚的业务发展。

新冠疫情之下录播直播产品有望加速渗透。奥威亚从1 月28 日起免费向全国教育系统提供线上教学服务,截至2 月9 日,已为全国27 个省189 个区县提供免费线上服务,总直播场次超过4300场,覆盖上百万名学生。预计疫情结束后,相关部分将加大录播直播产品的采购,构成实质性利好。

盈利预测:预计奥威亚2020、2021 年营收分别为4.80、6.00 亿元,分别同比增长10%、25%,核心净利润(奥威亚)分别为2.11、2.64 亿元,目标价16.43 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

风险提示:录播行业竞争加剧、教育信息化建设进度不及预期。

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