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三爱富:本年业绩锁定,加码氟树脂

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

公司是国内的氟化工龙头企业之一,主要的优势产品有PVDF聚偏氟乙烯,和第三代制冷剂产品R32,R125,R1234yf,另外公司在内蒙古的氟化工基地,准备打造上下游一体化产业链,从氢氟酸到,R152b,到PVDF,充分利用当地的资源优势。

前三季度,公司实现营业收入38.13亿元,同比增长78.08%;营业利润105,893万元,同比增长934.66%;归属母公司所有者净利润65,911万元,同比增长1229.84%;基本每股收益1.9元/股。

综合毛利率大幅上升。前三季度,公司综合毛利率37.09%,同比提升22.64个百分点。我们认为受上半年主要氟树脂PTFE价格大幅上涨,R32、R125提价构成了公司收入和毛利同时大幅增长的主要原因,且本期CDM业务贡献了利润总额1.4亿元,虽然三季度主要产品价格都出现了下滑,但是本年利润已经达到甚至超过预期。

期间费用控制能力有所提升。前三季度,公司期间费用率8.97%,同比下降1.14个百分点。其中,销售费用率1.84%,同比下降0.65个百分点;管理费用率5.7%,同比增加0.05个百分点;财务费用率1.43%,同比下降0.54个百分点。

氟树脂领域优势尽现。公司的主要业务优势在于PVDF产品,PVDF产能本年5000吨,明年翻至1万吨,是PVDF树脂的领军者,虽然在产品质量上与杜邦还有差距,但是公司所生产的品类已较为齐全。随着太阳能背膜、隔膜产品和光纤包膜的需求将放大,公司的PVDF业务将保持高毛利;公司的新一代制冷剂业务家用空调R410a还是在位杜邦做中间品供应,随着11年底R410a专利到期,公司将可以自行生产R410a,毛利率有望上升;公司和杜邦中国投建合资公司专注于PTFE和FEP生产,紧跟中国不断放大的氟树脂市场。

维持增持评级。我们之前预计公司2011-2013年的每股收益分别为2.239元、3.138元、3.62元,按2011年10月24日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为12倍、8倍、7倍。维持“增持”的投资评级。

风险提示:R290作为新一代制冷剂推广;太阳能的应用普及程度低于预期。

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