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三爱富:制冷剂遇冷,新业务增收

发布时间:2012-03-27    研究机构:天相投资

公司是国内的氟化工龙头企业之一,主要的优势产品有PVDF聚偏氟乙烯,和第三代制冷剂产品R32,R125,R1234yf,另外公司在内蒙古的氟化工基地,准备打造上下游一体化产业链,从氢氟酸到,R152b,到PVDF,充分利用当地的资源优势。

2011年,公司实现营业收入46.1亿元,同比增长48.94%;营业利润11.65亿元,同比增长595.52%;归属母公司所有者净利润7.31亿元,同比增长1490.56%;基本每股收益2.11元/股。10转1,派0.02元/股。

综合毛利率大幅上升。前三季度,公司综合毛利率35.84%,同比提升17.64个百分点。我们认为国外生产能力向国内转移构成了行业的景气度上升。虽然原材料价格伴随产品价格大幅上涨,但氟化工的行业特点决定了行业盈利能力增强。

R1234yf进入试产阶段。虽然投产日期延后,2012年可以贡献业绩,该生产线是目前最大的工业化装置。我们认为该业务将成为公司新的赢利增长点。

PVDF增量明显。公司的主要业务优势在于PVDF产品,PVDF产能本年5000吨,明年翻至1万吨,是国内PVDF树脂的领军者,产能进入国际一线生产商行列。太阳能背膜、各种膜产品,市场需求将不断扩大,成为公司新的盈利增长点。

替代制冷剂盈利能力下降。公司的新一代制冷剂业务家用空调R410a还是在位杜邦做中间品供应,随着11年底R410a专利到期,公司将可以自行生产R410a,但由于国内新投放产能大幅增加,我们预计R125,R32,R410的盈利水平将远低于2011年。

维持增持评级。我们之前预计公司2012-2013年的每股收益分别为1.73元、1.83元,按2012年3月23日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、16倍。维持“增持”的投资评级。

风险提示:R290作为新一代制冷剂推广;太阳能的应用普及程度低于预期。

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