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三爱富:第四代HFO-1234yf制冷剂或是明年亮点

发布时间:2012-11-30    研究机构:中信建投证券

调研目的

我们在近日调研了三爱富(600636),与公司管理人员就公司经营现状、和行业现状等进行了交流和讨论。

调研结论

制冷剂底部徘徊,HFO-1234yf 或是明年亮点

公司是国内最大的CFC 替代品的制冷剂生产企业,第三代制冷剂产品种类众多,包括R410(R32/R125),R152a,R141b, R142b,R143a;产品一半对外出口,一半供应国内冷链企业。公司的制冷剂产品以CFC 替代品为主,R22(CFC 类)大部分自用于下游氟树脂生产,少量对外销售。受到国内外宏观经济疲软影响,家电行业行情较差,同时国外需求不足,制冷剂产品延续去年下半年跌势,12 年内价格继续下跌,公司制冷剂收入和毛利率同比均出现下滑。随着整个宏观经济开始企稳回升,制冷剂行业跌势减缓,在底部徘徊。

根据《蒙特利尔议定书》, 2013 年1 月1 日起我国R22 的生产和使用将冻结在2009 至2010 年两年平均水平,到2015 年在冻结水平上削减10%;R22 的使用开始受限,国内冰箱和空调行业对环保制冷剂需求会逐渐上升,对公司的CFC 替代系列制冷剂将是利好因素。加上美国经济恢复趋势增强,出口市场恢复也将有助于改善公司经营状况;同时美国明确将在2-3 年内替代同属第三代制冷剂的R134a,其国内R134a 产品市场将有更环保的第四代制冷剂产品替代。公司和杜邦共同开发的第四代HFO-1234yf 制冷剂正是以此为目标, 目前公司3000 吨的HFO-1234yf 项目已经达产,世界仅公司和杜邦共有HFO-1234yf 的工业化生产技术;如果下游市场需求旺盛,公司明年将扩大其产能,满足美国市场需求。

氟树脂及橡胶爆发仍需国内市场成长 公司氟化工的另一支柱为氟聚合物产品量,主要包括氟树脂PTFE,PVDF 和FEP,氟碳橡胶FKM,供应国内市场;最大的两类产品为PTFE,产能约2 万吨,PVDF,产能1 万吨。氟树脂和橡胶产品性能优异,耐高低温,耐腐蚀,可以应用于各种极端工作环境中,相对来说价格高昂,市场需求量远小于常规的塑料橡胶产品。国内制造业正从中低端向高端制造业转型,对氟树脂橡胶的需求量在逐渐上升,目前极少数高端市场对氟聚合物产品才有需求,且国内对氟聚合物的应用研究相对落后,和进口产品相比处于劣势。

当前国内对氟聚合物中PTFE 产品需求量最大,因此公司的PTFE 产能最大;其次是PVDF,公司PVDF 由内蒙古万豪子公司生产,上半年受到爆炸事故影响,产量受到影响,经过维修扩产,目前产能达到1万吨,主要消费市场是石油化工设备流体处理系统,电子电气化学品储存领域等,在锂电池膜上应用仍处于起步阶段,需待锂电池大规模应用时代来临。

盈利预测公司的CDM项目和世界银行签约,价格锁定,合同到期日约13年12月31日,明年CDM项目收入仍有保障。预计公司12-14年每股收益0.26,0.36和0.49元,暂给予中性评级。

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