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三爱富:四季度业绩环比大幅提高,13年受益HFO-1234yf出口和R22国内替代

发布时间:2013-01-29    研究机构:中信建投证券

冰箱和空调外需回暖,万豪复产提升公司盈利我们认为公司四季度业绩能实现大幅回升,主要得益于外需稳步复苏和内蒙古万豪恢复生产。公司子公司内蒙古三爱富(600636)万豪氟化工拥有世界最大PVDF产能,约1万吨,12年二季度初由于VDF车间发生事故,使得二、三两季度工厂生产停顿,8月末才恢复生产,加上全年制冷剂需求不足,售价下跌较多,使得公司盈利同比下滑较大;四季度内蒙古万豪恢复正式生产,对公司业绩也有一定提升。

同时外需开始缓慢复苏,国内空调出口量相对于8,9,10月份环比不断上升,11月份出口环比上升近20%,12月出口环比上涨超过11%;电冰箱产量和出口量同比和环比都在提高。尽管下半年制冷剂价格一直低位徘徊,但需求开始复苏,公司盈利开始恢复。受益欧美环保法规,13年HFO-1234yf车用环保制冷剂出口将是亮点公司和杜邦合作的3000吨HFO-1234yf已经具备量产条件,HFO-1234yf是作为现有车用R134a的替代品而开发研制的。国外已经就HFO-1234yf的车用性能进行了研究,包括奥迪、宝马、克莱斯勒、戴姆斯勒、福特、通用、本田、现代、捷豹、马自达、PSA、雷诺和丰田13家汽车生产商参与其中。HFO-1234yf已被美国环保部和欧洲REACH法规认可作为R134a的环保替代品,欧洲和北美不少新车已在使用该制冷剂。欧洲已经规定从今年1月1日期,所有新车型中禁止使用R134a,美国也已经规定14年开始限制使用R134a,而HFO-1234yf是目前最可能的大规模替代产品。目前杜邦拥有HFO-1234yf的全球产品专利权,而公司和杜邦合作实现了工业化量产技术,公司的3000吨装置应该是目前全球最大产能,面向欧美市场替代R134a,出口需求可观。国内氯氟烃淘汰方案执行在即,R22限量利好公司制冷剂产品系列根据蒙特利尔条约,国内从13年开始将传统制冷剂R22使用,总量冻结在09-10年平均水平,2015年消减冻结水平的10%,2030年基本淘汰。以12年为例,空调产量1.3亿台,比09/10年的产量均值上涨40%,家用电冰箱产量8400万台,上涨26%,可见国内R22的替代市场规模相当可观。而公司制冷剂产品以R410a,R143a,R152a等R22的替代品为主,共12万吨;R22外卖较少,基本作为化工原料自用,公司将是R22替代政策的最大受益者。

上调评级为“增持”

公司12年每股收益为0.34元,我们上调13-14年每股收益为0.65,0.8元,评级为“增持”。

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