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三爱富:公司拐点尚未到来

发布时间:2014-03-21    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

首次覆盖,给予“谨慎增持”的投资评级。预计公司2013/2014/2015年净利润分别同比增长18.3%、14.5%和8.0%,由于2013年三季度CDM项目确认了大量的营业外收入,2014年以后CDM将不再为公司贡献利润,因此计算公司2013-2015年EBIT增长率分别为-61.2%、156.6%和5.2%。对应2013-2015年的EPS分别为0.43元(扣除非经常项目为0.17元)、0.49元、0.53元。参考可比上市公司估值,给予公司2014年27倍PE,对应合理股价13.23元,首次覆盖,给予“谨慎增持”的投资评级。

制冷剂行业供需尚未改善,盈利处于历史低位。我们根据制冷剂下游产量增速估计2013年制冷剂的需求在10.5%-15%之间。同时制冷剂的产能出现了较快增长。据卓创资讯统计,R22、R134a、R32、R125的产能增速分别达到了5.4%、9.7%、80.45%、131%,制冷剂产能增速快于需求增速,而2012年制冷剂的供给就已经开始过剩。由于行业供给大于需求,公司制冷剂业务收入不断下滑。当前,制冷剂盈利处于历史低位,已经基本处于盈亏平衡线上。

聚合物PVDF将继续保持国内领先。公司是PVDF最大生产商,有近1万吨PVDF产能,具备一定的议价能力,基本处于满开的状况。公司正在加大工程塑料级和电子级pvdf比例,市场尚需培育。

风险提示:制冷剂产能继续扩张;R1234yf市场开拓不及预期;高端氟聚合物开发进度不及预期。

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