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三爱富调研报告:行业仍较低迷,新产品值得关注

发布时间:2014-04-16    研究机构:民生证券

一、事件概述

近日我们前往三爱富(600636)公司,与管理层进行了交流。了解公司产业链的发展情况及将来的业务规划。

二、分析与判断

产能和11 年差不多。

目前公司产品产能R22(4-4.5 万吨,部分自用为原料,部分外卖),R125 年产能1万吨,R32 产能1.1 万吨,PTFE7000-8000 吨,PVDF1 万吨(7000)。R152A 是4万吨,R142 是4 万吨, R141B 是2 万吨,把R125 和R32 卖给杜邦,然后混配R410. 1234yf 二期也是3000 吨。

供求仍处于过剩状态。盈利较为低迷。

目前R22 行业产能60 万吨,需求50 万吨。和三年之前差不多。这几年好多小企业没有得到国家环保部的批准,而是以项目配套的名义偷着建,没有统计在内。

R32、R125 等产品目前产能过剩都较为严重。市场没有比较低迷。

CDM2014 年后将终止。

经公司与国际复兴开发银行-伞形碳基金的托管人进行磋商,最终通过获取赔偿款和补偿款弥补了因提前终止CDM 项目给公司带来的收益损失。UCFT1 将通过向中昊化工支付1772 万欧元赔偿款来提前终止ERPA,于2013 年度全额支付。 中昊化工将继续焚烧2013 年度所产生的HFC-23,托管人愿意为此支付运行费用1181 万欧元,并分别于2013 年度和2014 年度各支付50%。

HFO1234yf 值得关注。

HFO(次氟酸)制冷剂是第四代基於氟的制冷剂。公司目前产能3000 吨,HFO1234yf 将在未来成为全球最主要的汽车空调制冷剂垄断市场。但去年欧盟在立法的时候受到代母乐等公司的抵制,导致欧洲销量不畅,最终结果是新车型必须强制使用,老车型要2016 年以后才强制使用。目前该产品市场容量10 万吨左右,公司是全球第一套商业化装置,该产品盈利较好,值得重点关注。

三、盈利预测与投资建议

预计公司14-15 年EPS0.23、0.26 元,“谨慎推荐”评级。

四、风险提示:化工整体低迷;氟化工产品价格大幅下跌等风险

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