移动版

三爱富:定向增发方案被否事件点评

发布时间:2009-07-20    研究机构:太平洋

事件描述:

三爱富(600636)今日发布公告:中国证监会并购重组委员会18 日审核决定,三爱富非公开发行股份购买资产暨关联交易的申请未获通过。

5 月15 日公布重组报告书(草案)主要内容为:三爱富通过非公开发行股份的方式收购华谊集团、中国信达和中国华融分别持有的上海焦化71.73%、26.58%和1.69%的股权,发行价格为8.72 元/股,共发行股份73085 万股,占本次交易后公司总股本107808 万股的67.79%。华谊集团为三爱富的大股东,交易前持有本公司31.53 的股权,交易后将持有本公司58.78%的股权,控股地位不变。标的资产为上海焦化。上海焦化是国内大型的“煤基多联产”化工企业,主要生产甲醇、焦炭、一氧化碳、醋酐等煤化工产品,以及苯酐等精细化工产品。

点评:

5月15 日重组方案(草案)中定向增发的标的资产为华谊集团、中国信达和中国华融分别持有的上海焦化71.73%、26.58%和1.69%的股权。上海焦化属于煤化工行业,主要涉足煤焦化和煤气化两种路线。煤焦化路线方面,截至重组报告书出具之日,上海焦化有约140 万吨/年的焦炭产能,主要供应华东地区的大型钢铁企业。不过其2、3 号焦炉关闭后,煤焦化产能将降至65 万吨/年;煤气化路线方面,截至重组报告书出具之日,上海焦化拥有80 万吨/年甲醇、43.5 万吨/年一氧化碳、4 万吨/年苯酐产能和一定规模的氧气、氢气、氮气、氩气等工业气体。

6 月18 日重组报告书未获通过,意味着三爱富要么放弃重组,要么将修改重组方案。

我们认为公司大股东方面应当会积极地推进重组进程,但是否切实实施重组还要涉及资产重估等多方面的工作,最后新的重组方案是否出台还存在很大的不确定性。如果继续实施重组,公司将与上海华谊集团、中国信达和中国华融协商重新进行资产评估。我们认为鉴于目前焦炭和甲醇行业盈利能力并不乐观,重估后资产价值下调的可能性较大。

公司本身已有业务主要从事氟化工类产品的生产和销售。09 年一季报显示,公司实现销售收入5.2 亿元,同比下降18.8%;主营业务利润0.7 亿元,同比下降26.4%,一季度亏损0.1 亿元,每股亏损0.03 元。氟化物下游制冷剂需求低迷,一季度三爱富一度停产,二季度开工率虽有所上升,但是产品毛利情况仍不乐观,预计全年的盈利能力也不会有很大好转,预计09、10 年公司含氟化合物的毛利在5%、6%左右。仅考虑氟化工业务,乐观预计09、10 年每股收益为0.05 元、0.10 元。

投资建议:我们认为三爱富最大看点在于,如果按5 月15 日重组报告书(草案)收购成功,公司的PB 值将明显低于行业平均水平,具有投资价值。

目前定向增发方案被否,但公司重组进程有望继续推进,较之前不确定性风险加大,而且我们认为重估后标的资产价值存在下调预期。综上分析,我们下调投资评级,给予“持有”投资评级。短期内暂时回避。

申请时请注明股票名称