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三爱富:需求增长和行业整合推动景气上行,未来业绩稳步提高

发布时间:2010-12-21    研究机构:金元证券

下游需求增长拉动行业景气上行。10年1-10月,我国空调和冰箱产量分别同比增长40.54%和28.38%。下游产量增长拉动R22、R410a、R134a等制冷剂的需求,制冷剂行业景气大幅上扬。国内R22和R134a价格分别比去年同期提高107.17%和79.87%。

萤石资源属性不断凸显,整合推动行业景气上行。我国萤石储采比仅为7年,产量却占全球的51.7%。我国正对萤石实施开采总量控制和提高出口关税来削减产量和出口量。预计未来萤石出口量将控制在50万吨以下。我国氢氟酸出口已成为变相的萤石出口,预计未来氢氟酸出口量将削减50%左右。我国对萤石和氢氟酸的产业调整和出口控制,将提升行业运行质量和盈利能力。未来国家或推进萤石资源整合,三爱富(600636)等国有氟化工企业有望获得萤石资源。

公司是我国有机氟产品最全的企业之一,品种80多个。公司R22产能4万吨,产能偏低意味着受R22禁用政策的影响会较小。公司CFC替代品国内质量领先、品种最全、产能最高,是公司主要盈利来源之一。

公司是杜邦公司的国内CFC替代品独家供应商,大约一半的CFC产品销售给了杜邦公司。杜邦公司混配专利于2009年到期,公司议价能力有望提高。我们预计受益于CFC产品的替代,公司CFC替代品产品前景良好。公司含氟聚合物品种齐全,其中PVDF、HFP、聚四氟乙烯产能分别居全国第一、第二和第三位。公司聚合物整体盈利能力明显回升,未来出路在于不断提升产品质量、增加产品附加值。

CDM项目2013年后可能不会取消。公司CDM项目带来的业绩贡献大约为0.35元。目前行业内主要企业均倾向于认为2013年CDM碳交易将不会取消,但交易价格可能有所变化。

预计公司10-12年EPS分别为0.21/0.27/0.3元,对应PE分别为63.9/50.1/45.6倍。公司估值无明显优势,给予中性评级。公司未来股价刺激因素在于萤石资源的获得、CFC替代进程的加快以及聚合物产品质量的提升。

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